Steht das Ende des US-Dollars als globaler Leitwährung bevor? Das sagen die Daten.

Der US-Dollar ist nach wie vor das führende globale Zahlungsmittel. Doch Kritiker arbeiten an Alternativen. Welchen Anteil der Westen daran trägt.

Die Hegemonie des US-Dollars, so wird oft behauptet, habe ihren Zenit überschritten, obwohl die US-Währung weiterhin den Welthandel, das Finanzwesen und die Reserven der Zentralbanken in aller Welt dominiert.

Das Narrativ über seine Vormachtstellung und die Möglichkeit, dass er verdrängt oder verdrängt werden könnte, hat sich durchgesetzt, und seine Hegemonie wird in Frage gestellt. Zeit also, zu überprüfen, ob Daten das Narrativ widerlegen oder bestätigen.

Sicher scheint zu sein, dass seit der Krise des Jahres 2008 mehrere geopolitische Ereignisse die Welt erschüttert und die internationale Währungsordnung in Frage gestellt haben: die Eurokrise 2012, die Covid-19-Pandemie, die katastrophalen Ergebnisse des aktuellen Wirtschaftsmodells im Westen, geopolitische Spannungen, der Krieg in der Ukraine, Sanktionen gegen Russland und China, Inflation, die Unterbrechung der Lieferketten, die Explosion der Zinssätze.

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All diese Ereignisse haben die Welt dazu gebracht, die Machtverhältnisse im internationalen Währungssystem neu zu bewerten. Die Analyse der Hegemonie des US-Dollars ist Teil dieser Logik, ebenso wie die Suche nach Alternativen, um die Überschüsse, die durch den exzessiven Handel mit Rohstoffen, insbesondere aus dem Globalen Süden, entstehen, zu deponieren.

Die Staatengruppe der Brics hat sich zur Aufgabe gemacht, Alternativen zum US-Dollar zu förderten und verschiedene Finanzierungsmechanismen zu schaffen, einschließlich Banken für diesen Zweck.

Diese Idee, Alternativen zu den in verschiedenen Währungen erwirtschafteten Einlagenüberschüssen zu schaffen, hat vornehmlich bei wirtschaftswissenschaftlichen Laien eine falsche Vorstellung von der entstehenden Finanzstruktur geweckt.

Definieren wir also zunächst einmal, was eine internationale Währung ist. Es ist jedes Geld, das außerhalb seines Ausgabestaates verwendet wird, um drei grundlegende Funktionen zu erfüllen: Tauschmittel, Rechnungseinheit und Wertanlage:

• Als Tauschmittel wird es von privaten Akteuren als Vehikel für den grenzüberschreitenden Handel und vom Staat, etwa den Zentralbanken, für Devisenmarktinterventionen verwendet.
• Als Rechnungseinheit wird es von privatwirtschaftlichen Akteuren zur Fakturierung des Warenhandels und von nationalen Behörden zur Verankerung ihrer nationalen Währung oder zur Festlegung lokaler Preise für internationale Wertpapiere verwendet.
• Als Wertanlage dient er privaten Anlegern bei der Portfolioallokation und nationalen Regierungen als offizielle Währungsreserve.

Diese grundlegenden Funktionen sollten angestrebt werden, wenn man mit dem US-Dollar konkurrieren oder eine Alternativwährung schaffen will. Die nachstehende Tabelle zeigt, dass der US-Dollar bei oberflächlicher Betrachtung über allen anderen Währungen steht.

Bei näherer Betrachtung zeigt sich, dass der US-Dollar zwar in vielerlei Hinsicht weiterhin die Vorherrschaft innehat und im Jahr 2022 immerhin die Währung von 88 Prozent aller Handelstransaktionen war, aber bei den offiziellen Währungsreserven hat er seit der Jahrtausendwende einen anhaltenden Rückgang von 71 Prozent im Jahr 1999 auf 58 Prozent im Jahr 2022 zu verzeichnen.

Auf allen Ebenen setzt der Euro seinen grenzenlosen Niedergang fort und verliert die 30 Prozent an Reserven, die er vor der Krise 2008 hatte, ganz zu schweigen von seinem Anteil am Handel, bei dem er nur noch in der EU dominiert.

Die einzige Währung, die Anzeichen eines Wachstums aufweist, ist der chinesische Renminbi, auch wenn sein Anteil gering ist, wie die Grafik zeigt, aber ein genauerer Blick zeigt, dass es sich um ein Land handelt, das vor 20 Jahren erstaunliche finanzielle und wirtschaftliche Fortschritte gemacht hat.

Chinas Währung spielte in der Welt vor 20 Jahren keine Rolle, heute ist sie Teil des IWF-Währungskorbs für internationale Sonderziehungsrechte (SZR), und der Handel in dieser Währung hat erheblich zugenommen, insbesondere mit Russland, wobei der Dollar von 90 Prozent auf 40 Prozent der Transaktionen an Relevanz verloren hat.

Wenn man viel mehr exportiert als importiert und daher über sehr große Devisenreserven verfügt, wie es in Russland der Fall ist, kann man sie kaum auf andere Art anlegen als in US-Dollar oder Euro.

Als gegen Russland, einer der größten Atommächte der Welt, Sanktionen verhängt wurden, stellte sich die Frage, ob ein Währungssystem, das den Vereinigten Staaten eine derart einseitige Machtbefugnis einräumt, auf Dauer Bestand haben kann, vor allem für die anderen Akteure, die solch einem Vorgehen fassungslos zusehen.

Zunächst einmal ist festzustellen, dass das Dollarsystem ein Handels- und Finanznetz ist. Politische und militärische Macht spielen eine Rolle bei der Verankerung der globalen Dominanz des US-Dollars, sagt der britische Wirtschaftshistoriker Adam Tooze.

Aber der trivialere Grund für seine Akzeptanz als Hauptwährung für den globalen Handel und Finanztransaktionen ist, dass seine Liquidität sicher gegeben und der Erwerb erschwinglich ist; der US-Dollar also eine universell akzeptierte Währung ist. Deswegen werden, wie die Grafik zeigt, etwa 90 Prozent aller Devisentransaktionen in Dollar US-abgewickelt, was einem täglichen Umsatz von rund sechs Billionen US-Dollar entspricht.

Ein Drittel der Länder der Erde unter westlichen Sanktionen

Meines Erachtens ist die US-Argumentation abenteuerlich, nach der Sanktionen darauf hinwirken, dass die Verwendung des US-Dollars die Befolgung der US-Außenpolitik begünstigt; im Falle der Ablehnung der Geopolitik Washingtons hingegen bestehe die Gefahr, bestraft zu werden.

Die Alternative für Drittländer besteht darin, die Abwanderung in andere Finanzsysteme zu befördern. Die Vervielfachung von Sanktionen hat dazu geführt, dass heute 30 Prozent aller Länder mit Sanktionen des Westens konfrontiert sind, während es in den 1990er-Jahren noch zehn Prozent waren; die Spillover-Effekte dieser Maßnahmen sind sichtbar geworden.

Die Reaktion des Globalen Südens auf den Einmarsch Russlands in der Ukraine scheint diese Theorie der "überzogenen Sanktionen" in der Tat zu bestätigen.

Eine umfassende Analyse der Cambridge University mit dem Titel "Can Brics De-Dollarise the Global Financial System?" behandelt Studien, in denen die Bedingungen erörtert werden, unter denen eine aufstrebende Machtkoalition, in diesem Fall die Brics-Staaten zwei gegenhegemoniale Strategien verfolgen könnte, um dem US-Dollar entgegenzutreten.

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Die Koalition könnte die derzeitige Führung mit einem "Alleingang" herausfordern, bei dem ihre Mitglieder die USA ausschließen und außerhalb des bestehenden Systems agieren und sogar neue Institutionen schaffen könnten. Die zweite Option bestünde darin, die USA zu einem Umdenken zu bewegen, d.h. den Status quo zu modifizieren und die zentralen bestehenden Institutionen zu reformieren.

Der zweite Weg, die Änderung des Status quo, ist der schnellste, aber derzeit nicht denkbare Weg. Der Versuch, die Leitlinien internationaler Organisationen durch die Abstimmung der fünf Brics-Länder zu ändern, ist unmöglich, zumal die USA in dieser Hinsicht eine Vormachtstellung haben.

Eine der Alternativen der Koalition gegenüber dieser Blockade besteht darin, die Verwendung regionaler Währungen im globalen Handelssystem zu fördern, um die Bedeutung alternativer Währungen zum vorherrschenden US-Dollar zu erhöhen; eine Strategie, die in diesem Moment bereits verfolgt wird.

Die beteiligten Staaten können ihre eigenen Bestände an Dollarreserven oder in Dollar denominierten Vermögenswerten reduzieren, um sich gegen währungs- und sanktionsbedingte Risiken zu schützen.

Sie können auch versuchen, die derzeitige globale Währungszusammensetzung zu diversifizieren, indem sie alternative nationale, supranationale oder sogar digitale Währungen fördern.

Schließlich können die Koalitionsmitglieder auch Nicht-Dollar-Aktienmärkte im bestehenden globalen Finanzsystem schaffen und ausbauen, um Kapital von den dollarbasierten Märkten abzuziehen.

Die Wahrheit ist, dass einige dieser Optionen höchst riskant sind, wie etwa die Verringerung der Reserven. China ist mit 867 Milliarden US-Dollar im Jahr 2023 der zweitgrößte Inhaber von US-Anleihen, obwohl es 2019 1,1 Billionen US-Dollar hielt.

In vier Jahren hat China diesen Betrag langsam abgebaut. Aber ein Angriff auf den Preis von Anleihen durch deren Verkauf wirkt sich direkt auf den Wert ihrer Bestände aus.

Die erste Initiative, der "Alleingang" gegenüber dem Westen, ist eine längerfristige Alternative, da die geschaffenen Komponenten erst reifen müssen. Dazu gehört eine breite Palette von Brics-Initiativen zur Dedollarisierung, die den Einsatz institutioneller und marktwirtschaftlicher Mechanismen umfassen, um das Risiko der Brics-Mitglieder gegenüber der hegemonialen Macht des US-Dollars zu mindern.

Seit 2014 wurde die Gründung einer neuen Entwicklungsbank (NDB), auch Brics-Bank genannt, und die Vereinbarung über bedingte Reserven (Contingent Reserve Arrangement, CRA) genehmigt. Die NDB wurde als Alternative zu internationalen Organisationen wie der Weltbank (WB) und dem Internationalen Währungsfonds (IWF) geschaffen, um einerseits die Infrastruktur zu fördern und andererseits den Mitgliedern durch Währungsswaps kurzfristige Liquiditätshilfen mit dem Ziel zu gewähren, Zahlungsbilanzkrisen abzufedern, sollte eine solche Situation eintreten.

Der derzeitige Zustand der vom Westen geführten internationalen Zahlungsinfrastruktur, die durch Swift und Chips repräsentiert wird, muss geändert werden.

Swift ist ein Privatunternehmen, das mit seinem Nachrichtensystem für Finanzzahlungen bekannt geworden ist. Unter Verwendung von Standardcodes und -formaten ist Swift das wichtigste Nachrichtensystem, über das internationale Zahlungen abgewickelt werden.

Banken auf der ganzen Welt senden und empfangen diese Nachrichten, um ihre Kunden zu belasten oder zu belasten, nicht nur in US-Dollar, sondern auch in anderen Währungen. SWIFT-Nachrichten generieren enorme Mengen an Finanzdaten, die das US-Finanzministerium nutzt, um Finanzströme zu verfolgen und illegale Finanzierungen zu bekämpfen, auch wenn die US-Banken nicht die größten Anteilseigner sind.

Alternativen zu Swift und Chips

Die zweite wichtige Infrastruktur, die die Vorherrschaft des Dollars stützt, ist weniger bekannt: das US Clearing House Interbank Payment System, kurz Chips. Es fungiert als echter Clearing-Mechanismus für die Übertragung von Großbetragszahlungen und ist wie Swift ebenfalls in Privatbesitz und ein wesentliches Element des von den USA geführten internationalen Zahlungsverkehrssystems.

Chips bildet zusammen mit Fedwire, dem Echtzeit-Bruttoabwicklungssystem der Fed, das wichtigste Netzwerk für inländische und internationale Großbetragstransaktionen in Dollar. Das Wichtigste dabei ist, dass Chips Geld zwischen Konten bewegt, nicht nur Nachrichten, und es nicht so einfach ist wie bei Swift, Wege zu finden, um die westlichen Clearinghäuser zu umgehen.

Die Gegner dieser Zahlungsinfrastruktur konzentrieren sich darauf, die internationale Verwendung einer alternativen Währung zu fördern, was mehrere Herausforderungen mit sich bringt, wie der Fall China zeigt.

Erstens müssen andere Länder bereit sein, Zahlungen in dieser Währung zu akzeptieren. Zweitens muss es möglich sein, zu vernünftigen Kosten mit dieser Währung zu handeln.

Die Chinesische Volksbank hat versucht, dies zu erreichen, indem sie eine Reihe von bilateralen Swap-Linien-Vereinbarungen mit ausländischen Zentralbanken unterzeichnete, um Liquidität bereitzustellen und sie für Handelszwecke zu aktivieren.

Allerdings wurden sie bislang hauptsächlich zur Bereitstellung von Notkrediten und zur Refinanzierung der Schulden bestimmter Partner in Not verwendet wie im jüngsten Fall Argentiniens.

Der dritte Punkt ist das Vorhandensein eines zuverlässigen Mechanismus für den Transfer von Zahlungen zwischen in- und ausländischen Stellen, und hier kommt eine Clearingstelle ins Spiel.

Mit anderen Worten: Es ist möglich, eine Alternative zu Swift und Chips zu schaffen, aber es ist eine Sache, die Infrastrukturen aufzubauen, über die der Zahlungsverkehr fließen kann, und zu garantieren, dass andere Länder sie nutzen wollen.

China hat ein Interbankenzahlungssystem (CIPS) auf der Grundlage des Renminbis eingerichtet. Das CIPS-Netz wächst, und obwohl die chinesischen Banken noch den Großteil der Teilnehmer ausmachen, könnten sich in Zukunft weitere Länder anschließen.

An dieser Stelle kommt die BRICS-Erweiterung ins Spiel Eine interessante Theorie, auf die wir weiter unten eingehen werden, stammt von dem Wirtschaftswissenschaftler Paulo Nogueira Batista Jr.

Seine Idee hat mit der Tatsache zu tun, dass die Erweiterung der BRICS den Zusammenhalt schwächen würde, was von großer Bedeutung ist, wenn man bedenkt, dass die Vereinigten Staaten ihre Macht zu nutzen bereit sind und 24 Prozent des weltweiten BIP repräsentieren.

In ihrer derzeitigen Zusammensetzung ist die Brics-Gruppe aufgrund des relativen Gewichts Chinas bereits unausgewogen. Eine Erweiterung würde das Problem noch verschärfen.

Viele Schwellen- und Entwicklungsländer sind in den Bereichen Handel, Investitionen, Entwicklungsfinanzierung und sogar bei der Stützung der Zahlungsbilanz auf China angewiesen.

Deshalb ist China die treibende Kraft hinter den neuen Mitgliedern, gefolgt von Russland, das eine ähnliche Motivation hat, da es sich auch der systematischen Feindseligkeit der USA ausgesetzt sieht, die seinen Aufstieg als strategische Bedrohung betrachten.

Mit anderen Worten: Die Asymmetrien würden sich mit der Erweiterung um neue Mitglieder vertiefen, wodurch der Einfluss Brasiliens und Südafrikas geschwächt und der Chinas verstärkt würde.

Interessant ist, dass eine Alternative zur Erhöhung der Mitgliederzahl darin besteht, neue Länder als Partner in die Neue Entwicklungsbank (NDB) aufzunehmen, die derzeit von der ehemaligen Präsidentin Dilma Rousseff geleitet wird, um den Prozess zu beschleunigen, der für die Bank von grundlegender Bedeutung ist, um eine Institution von Weltrang zu werden.

Es ist davon auszugehen, dass viele der Länder, die an einem Beitritt zur Bank interessiert sind, auch Mitglieder der Brics werden wollen, und der Einfluss der Bank würde sich im Laufe der Zeit ausweiten, genau wie es beim IWF der Fall war.

Kurz gesagt, der US-Dollar dominiert weiterhin die Weltwirtschaft, aber es gibt viele Mächte, die sich von ihm abwenden wollen, früher aus freien Stücken, heute vielleicht aus Angst.

Sicher ist jedoch, dass die beiden alternativen Modelle, die wir gesehen haben, viel schwächer sind als von einigen Beobachtern erwartet, und Zeit brauchen, um zu reifen. Zu erwarten ist daher eine dritte Initiative hin, die irgendwo im Bereich zwischen "Alleingang" und "Änderung des Status quo" liegt.

Auch wenn die Brics-Staaten immer wieder die Abschaffung des US-Dollars fordern, ist diese Devise nach wie vor die bevorzugte Handels- und Investitionswährung von Regierungen, Unternehmen und Finanzinstituten in aller Welt.

Die Uhr tickt jedoch mit jeder kontroversen Entscheidung schneller.